2025年全球稳定币政策与监管

这类稳定币反映了传统货币的价值，是最受欢迎的稳定币类型。稳定币的发行者声称持有的流动资产（现金或现金等价物）储备与稳定币在区块链上的价值相当或超过其价值，从而为其提供支持。这些稳定币是中心化的，通常用于 DeFi 领域的借贷活动、交易和汇款。法币支撑型稳定币并非完全没有风险：其储备可能包含波动性或高风险资产，并且没有第三方审计流程。

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例如 Tether (USDT) 和 Circle 的 USDC。Tether 是以太坊代币，而 USDC 是数字美元。两者都与美元及其等价物的价值挂钩。

加密货币支撑的稳定币和算法稳定币

加密货币支撑的稳定币和算法稳定币均无需传统的法币支持，而是依靠加密货币资产和智能合约来维持稳定。这两种稳定币密切相关，加密货币支撑的稳定币需要超额抵押（通常为 200% 或更高），而算法稳定币则采用动态代币供应调整。这两种方法都旨在通过代码管理的机制来维持价格稳定，尽管它们也存在类似的风险：剧烈的市场波动可能引发脱钩事件或系统崩溃。这些系统的主要吸引力在于其去中心化、无需信任的特性，因为它们完全通过可审计的智能合约而非中心化监管来运作。然而，同样的特性也使得它们比法币支撑的稳定币更具波动性。

其中一个比较成功的例子是 MakerDAO 的 Dai。 DAI 是一种在以太坊上运行的去中心化稳定币，其价值试图维持在 1 美元左右，并在 Maker 平台上以抵押品作为支撑。

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商品支持的代币是稳定币吗？

虽然一些行业评论员将商品支持的代币归类为稳定币，但我们认为这种定义并不准确。这是因为商品本身并不稳定，因此商品支持的代币也不稳定。

什么是稳定币脱钩事件？

每种稳定币都有一个锚定价值，通常是一种或多种特定资产，如上所述。当稳定币由于市场动荡、流动性不足、监管问题或技术问题而偏离其锚定值时，交易者和投资者会通过买入或卖出该稳定币来应对。这可能创造套利机会，即如果稳定币的价值现在高于其锚定值，交易者可能会尝试卖出稳定币并买入标的资产。有时，发行方可以通过改变抵押率或稳定币的供应量来采取行动，从而使稳定币稳定下来并回到其锚定值。

然而，对于算法稳定币而言，这些脱钩事件可能更加剧烈。2022 年 5 月，TerraUSD 经历了一次脱钩事件，导致 Terra 区块链系统的治理代币 Terra (LUNA) 遭到大规模抛售，价格暴跌。短短几天内，超过 400 亿美元的投资者财富蒸发殆尽。臭名昭著的Terra-Luna崩溃事件曾一度引发算法稳定币的彻底终结。

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全球稳定币的监管前景如何？

2025年有望成为稳定币的元年，因为预计企业将越来越多地接受稳定币作为支付方式。此外，现有的市场参与者正在推动扩大其自身稳定币的使用范围，重点关注全球各个司法管辖区。Ripple的RLUSD已于2024年12月在全球交易所上市。Circle的USDC现在拥有一个由欧元支持的EURC姊妹稳定币，该公司还将目光投向了中东地区，Tether的USDT已在阿布扎比全球市场被接受为虚拟资产。

然而，随着一些稳定币的腾飞，另一些稳定币正在被下架，最明显的是在欧盟新的加密资产市场法规（MiCA）出台之后。 Coinbase、Kraken 和 Crypto.com 已将几种不合规的稳定币下架，我们将在下文探讨其原因。

美国稳定币监管

唐纳德·特朗普总统的加密货币支持立场意味着政府正在考虑的稳定币监管被列为重中之重。《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（“GENIUS”）于2025年2月4日提出，旨在为稳定币发行人和支付稳定币建立联邦许可和监管框架。同一天，“加密货币沙皇”、白宫人工智能和加密货币顾问大卫·萨克斯表示，两项关键立法工作是《GENIUS法案》和市场结构监管框架。

值得注意的是，在《GENIUS法案》提出两天后，《稳定币法案》（STABLE Act）也随之提出。这两份法案内容大致相同，但也存在一些细微的差异，如果其中一项或两项法案同时通过，可能会产生深远的影响。

尽管《GENIUS法案》尚未最终确定或实施，但目前它列出的以下关键点与《稳定币法案》非常相似。两项法案都将“支付稳定币”定义为一种通过法定货币和其他安全储备支持来维持固定价值的数字资产。它们还规定，支付稳定币只能由获得许可的发行人发行，并允许选择遵循联邦制度或州监管制度（只要该制度与联邦制度基本相似）。联邦银行机构将对获得许可的支付稳定币发行人拥有执法权。最值得注意的是，该法案禁止美国证券交易委员会 (SEC)、联邦银行机构和国家信用合作社管理局 (NCUA) 将支付稳定币归类为证券，或要求任何实体将支付稳定币归类为证券。这应确保稳定币被视为支付工具，而非投资产品。

两项法案都必须经两院通过并由总统签署后才能生效。

目前，美国如何监管稳定币？

虽然美国仍在制定其具体的稳定币监管规定，但一些与美元挂钩的稳定币已在美国受到监管并投入运营，其中最突出的例子是 Circle 的 USDC。 USDC 的发行方 Circle 已在美国金融犯罪执法网络 (FinCEN) 注册为货币服务公司，并在 46 个州持有货币转账牌照。USDC 最初于 2018 年 9 月由 Circle 和 Coinbase 合资成立的财团 Centre 推出。自成立以来，USDC 已成为全球使用最广泛的稳定币之一，Circle 在整个运营过程中始终保持监管合规性和透明度。据预测，如果 GENIUS 或 STABLE 法案在国会获得通过，更多稳定币发行方将在美国寻求发展稳定币的机会。

英国的稳定币监管

与美国相比，英国的监管仍然迟缓且模糊。英格兰银行关于稳定币的解释上次更新是在2023年11月，并与英国金融行为监管局（FCA）于2023年10月发布了一份联合文件。2024年11月，FCA发布了关于英国消费者对加密货币的看法的研究报告，以及一份加密货币发展路线图。2025年的计划安排紧凑，有大量规则需要起草，而制度的实施计划也尚未确定具体日期。雄心勃勃但期限模糊的计划不太可能给加密货币投资者和企业带来信心。

欧盟的稳定币

《加密资产市场监管法》（MiCA）于2024年6月部分生效，涵盖了稳定币的规则。该立法是欧洲首个在整个欧盟范围内引入统一加密资产市场规则的立法，我们在此概述了MiCA的关键方面。对于稳定币而言，算法稳定币实际上已被禁止，因为 MiCA 不将其视为资产参考型代币。任何法币支持的代币都必须拥有 1:1 比例的流动性储备，以维护货币主权并保障金融市场稳定。任何计划发行 EMT（电子货币代币）和 ART（资产参考型代币）的企业都必须获得发行方的授权。尽管 MiCA 没有明确提及稳定币，但 ART 和 EMT 被视为稳定币，并受到更严格的监管政策和监督。

欧盟已下架的稳定币

不出所料，MiCA 的强制执行已促使多家交易所下架所有不合规的稳定币。其中包括 Kraken，该公司将于 2025 年 3 月 31 日前下架 Tether (USDT)、PayPal USD (PYUSD)、Euro Tether (EURT)、TrueUSD (TUSD) 和 TerraClassicUSD (UST)。Crypto.com 将下架十种代币，包括 USDT、Wrapped Bitcoin (WBTC)、Crypto.com Staked ETH (CDCETH) 和 Crypto.com Staked SOL (CDCSOL)。Coinbase 还下架了六种稳定币，例如 Paxos Standard (PAX)、PYUSD 和 Gemini Dollar (GUSD)。

采取这些措施是因为这些稳定币可能没有获得适当的授权，或者可能没有足够的流动储备来满足 MiCA 的合规要求。3 月 31 日之后，不合规资产可能会在适用的情况下自动转换为替代资产，对于尚未采取行动遵守规定或下架不合规资产的责任方，可能会面临更严重的后果。

值得注意的是，一些企业正在想方设法将不合规的代币从欧盟市场撤出，同时仍能保住立足之地。例如，Tether（其持有的EURT稳定币已被Kraken下架）已决定彻底关闭其EURT稳定币。该决定于2024年11月做出，Tether专注于寻找一个已在欧盟成立并符合MiCA的稳定币项目。2024年12月，Tether宣布已投资一家位于欧盟的稳定币公司StablR。如果此举取得成功，其他公司可能会效仿，寻找符合MiCA的小型稳定币项目。

中东地区的稳定币监管

阿布扎比全球市场 (ADGM) 几年前就出台了加密货币相关法律，但直到最近才修订相关规则，允许发行稳定币。阿联酋中央银行 (CBUAE) 于 2024 年 6 月批准了法币参考代币 (FRT)，并制定了监管和许可以当地货币迪拉姆为支撑的稳定币的法规。具体而言，稳定币只有在“发行人持有与其声称以 1:1 完全支持的比率进行代币化的相同法币，从而维持价格稳定”的情况下才被允许发行。因此，算法稳定币不被允许发行。阿联酋数字金融生态系统中首个获批的与迪拉姆挂钩的稳定币是 AE Coin，由 AED Stablecoin LLC 于 2025 年 1 月推出。此前，Tether 于 2024 年 12 月宣布 ADGM 已接受其 USDT 稳定币，这为 ADGM 的持牌实体带来了更多机会。

2024年，迪拜金融服务管理局 (DFSA) 还引入了额外的稳定币认可标准。DFSA 负责监管在另一个经济特区迪拜国际金融中心 (DIFC) 注册的实体。此次修订旨在解决此前过于严格的规则，导致 DFSA 最初仅认可五种加密代币。DFSA 将稳定币视为法定加密代币，而与多种货币挂钩的稳定币则被归类为加密代币。自 2024 年 9 月起，DFSA 不再监管法定加密代币，但可以（在收到申请后）认可在其他司法管辖区发行的法定加密代币。

亚太地区的稳定币监管

在澳大利亚，稳定币可能受到多种非特定法规的监管，具体适用情况取决于具体稳定币的特性。因此，稳定币的开发和使用受到限制，仅有少数与澳元挂钩的稳定币，例如 AUDRamp 和 TrueAUD。

在中国，稳定币的监管环境相当严格：与虚拟货币和加密货币相关的活动受到严格的监管和审查。因此，在该司法管辖区内涌现的稳定币项目并不多。

香港目前尚无针对稳定币或加密货币的法律；然而，香港的货币港元与美元挂钩，这意味着其数字港币实际上是一种稳定币。此外，香港司法管辖区正在寻求在不久的将来进行监管。任何希望在香港发行稳定币的项目都必须根据稳定币本身的性质，仔细研究一系列可能适用的法律。简而言之，香港目前还不是一个吸引稳定币的地点。

在新加坡，稳定币曾一度受到《证券及期货法》的约束（如果其发行构成资本市场产品）；如果其被视为电子货币或数字支付代币，则受《2019年支付服务法》的约束。新加坡金融管理局 (MAS) 于2023年8月推出了新的稳定币框架，澄清了这一问题。

新加坡金融管理局 (MAS) 将稳定币分为三类：

与新加坡元/十国集团挂钩的稳定币，与新加坡元或任何十国集团货币挂钩。流通量超过500万新元的发行人必须获得主要支付机构的许可，才能提供数字支付代币 (DPT) 服务和稳定币发行服务。
流通量低于500万新元的与新加坡元/十国集团挂钩的稳定币必须获得DPT许可证，并可选择稳定币发行服务。
任何其他类型的稳定币发行者都必须获得DPT牌照。

重要的是，所有获得稳定币发行服务许可的新加坡元和十国集团挂钩稳定币发行实体均被指定为“受MAS监管的稳定币”，因此它们必须由非银行实体或银行在新加坡独家发行。这解释了为什么像Circle这样拥有与美国挂钩的稳定币USDC的公司，必须在新加坡开设自己的本地分支机构，才能获得监管机构的批准开始流通该代币。

拉丁美洲的稳定币监管

2024年7月，萨尔瓦多国家数字资产委员会 (CNAD) 宣布发行萨尔瓦多首个注册、监管和监督的稳定币。该稳定币名为 Alloy by Tether (aUSDT)，由注册为稳定币发行商的公司发行。aUSDT 与美元挂钩，并以黄金价值为支撑。2025年1月，Tether 宣布计划将总部迁至萨尔瓦多，进一步拉近萨尔瓦多与该国的距离，并推动萨尔瓦多成为日益壮大的加密货币中心。萨尔瓦多一直以来都坚定地支持加密货币，早在2021年就将比特币 (BTC) 定为法定货币，并制定了比特币购买计划，其中包括建立自己的储备。鉴于 Tether 如此知名且具有影响力，很可能会吸引更多公司效仿，我们也有望看到该地区稳定币项目数量的增长。

在阿根廷，由于2024年该国面临巨额通货膨胀，稳定币的使用量显著上升。事实上，该国货币贬值与稳定币使用量的增长似乎存在直接联系；人们正在使用稳定币来投资美元。到2024年初，阿根廷已成为拉丁美洲购买和持有稳定币最多的国家。该国总统尤其支持加密货币，并已宣布各司法管辖区对数字货币的态度发生转变。值得注意的是，加密货币并非非法货币，也不被认定为法定货币，这意味着它们的运作处于法律不确定性的无人区，这可能会给该国的稳定币项目带来风险。